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天時地利人和,字節跳動為什么不能上科創板?

2019-04-11 14:56 作者:楊健楷 來源:投中網 HV: 編輯:GuiGu 【搜索試試

納了投名狀,字節跳動為什么不能上科創板?2018年開年不久,民營企業家張一鳴心情不太好,公司好幾個APP都被整改了,幾個眾所周知的頻道被下線了,一時之間,山雨欲來風滿樓。

文 | 楊健楷

來源 | 投中網旗下CV智識(ID:CVAI2019)

但是到了十月份,屬豬的民營企業家張一鳴,在第三個本命年前一年,入選了《改革開放40年百名杰出民營企業家》。在這個時間點前后,嗅覺敏銳的媒體不止一次曝出字節跳動的上市計劃,這個說要在港股上市,與騰訊正面開火,那個說要在美股上市,與老冤家百度死磕到底。不僅如此,大洋彼岸的華爾街日報說國際投行排著隊給字節跳動送錢,幾個億幾個億美元的送,就怕攬不著承銷股票的生意。

天時地利人和,字節跳動為什么不能上科創板?

轉眼間到了第三個本命年,傳言來得更加猛烈,這回字節跳動直接要上科創板了。字節跳動對此的回復是:不屬實。

這是一個非常公關的回復。人們擠著腦門想出了這個消息不屬實的理由,一些券商人士分析的原因是“行業不符合定位”,或者“盤子太大、資金抽血”,或者“張一鳴的理想是要在國際資本市場與騰訊和百度正面開火”!

這些理由模棱兩可,不具備說服力。不去追究那些財務作假、沒有競爭力的殼公司,人們對于一家以人工智能技術驅動的優秀公司反而非常苛刻。至少目前從邏輯上來看,字節跳動可以與科創板相互成就,我們不應該以過去的思維來思考字節跳動上市的問題。

新一屆證監會領導層履新,字節跳動或得青眼相看

早在2月底,證監會新一屆領導班子發布會澄清了有關科創板的諸多問題,有幾個問題是著重強調的,這幾個問題所透露的蛛絲馬跡,啟發我們不要小看了科創板的想象力。

其一,證監會副主席李超說,科創板會充分發揮市場化的定價機制,而不是依靠證監會上交所判斷價值。李超還補充道,不排除一些公司定價不完全符合市場預期,股價出現較大波動。科創企業定價更加市場化、不排除股價出現較大波動,這對于不同估值規模的科創企業來說,是一個利好。

其二,上交所理事長黃鴻元在發布會上說,科創板沒有首批名單,從準備來看有快有慢,不會出現大批量的集中申報,北京、長三角、珠三角、武漢、成都、西安等儲備企業較多,生物醫藥等領域占比大。黃鴻元的講話信息量很大,短短的幾句,點明了科創板目前的籌備進度、上市節奏、儲備企業地區分布及優先級、重點扶持行業等。從黃理事長的講話,我們大致可以推斷幾點:1、上市企業不會一窩蜂上,上審數量有一個節奏;2、北京和其他三個省會城市被單獨列出來,說明了這幾個轄區內科創企業具備較高的重要性,北京仍然是打頭的重鎮。

其三,證監會發布會上,易主席要求進一步加強協調,打通社保基金、保險、企業年金等各類機構投資者的入市瓶頸,吸引更多中長期資金入市。此外,自A股納入MSCI指數以來,增強A股對外資的吸引力,引入更多外國的中長期機構投資者其實也是吸引更多中長期資金入市的應有之義。那么,如何吸引這些中長期資金?新設立的科創板承擔著提供新制度供給、優質資產供給的責任。

其四,上交所資本市場研究所所長施東輝在1月中旬表示,VIE架構和紅籌股都可以在科創板上市。VIE架構上市,意味著控制國內經營實體的國外企業,不需要麻煩地拆掉VIE架構,將可以直接在中國發行股票。1月底發布的科創板上市規則征求意見稿“第十三章:紅籌企業和境內外事項的協調”,允許符合國辦發〔2018〕21號文件、同時符合科創板上市標準的企業上市。同時,在科創板上市規則征求意見稿13.1.6(VIE特別披露事項)這一節中,要求“紅籌企業具有協議控制架構(即通常所稱的VIE架構)或者類似特殊安排的,應當充分、詳細披露相關情況特別是風險、公司治理等信息,以及依法落實保護投資者合法權益規定的各項措施。”這說明,在法理上,VIE架構大概率不會成為字節跳動上市的阻礙。但是對于股東而言,就面臨著境外公司在中國境內上市后,老股套現如何換匯的問題,考慮到科創板征求意見稿目前的規定,針對外資股東的資本管制方面的規定應會同步調整。

估值讓市場來定、監管層對市場波動有心理預期、上層控制審批企業數量和質量、科創板需要優質的科創企業、VIE架構可以上科創板,為什么字節跳動不能上?

字節跳動的一張紅色門票

在新一代互聯網三巨頭TMD中,字節跳動應該是和中國官方互動最好、走得最近的。在進入《改革開放40年百名杰出民營企業家》的所有互聯網企業家里面,張一鳴是最年輕的那一個,美團的王興和滴滴的程維則沒有入榜。美團港股上市,和科創板離得比較遠;滴滴現狀復雜,IPO還須努力;字節跳動在18年初遭遇了政府關系危機,但是現在這件事情的影響煙消云散,時隔半年,張一鳴登上了八零后企業家的最高峰。

不知道是不是為了紀念老板的本命年,字節跳動今年砸重金資助春晚。只見央視主持人張口閉口都是抖音,換一個遼寧衛視看東北人演小品,結果還是無法擺脫抖音的標幅。字節跳動與電視臺的緣分不止于此,前不久曝出,央視主持人挖來張羽主持公益工作。由廟堂退至江湖,張羽這樣的角色充當了字節跳動與官方溝通的一個橋梁。

年后,字節跳動花90億買下了中坤廣場,在擴大辦公場地的同時,也順便幫助解決了一樁讓人頭疼多年的爛尾樓往事。現在,字節跳動的口袋,似乎比花了27億買樓的京東還要深,字節跳動起到的作用和發揮的影響,比京城任何一家房地產企業還要大。

所以,為什么字節跳動不能擁有一張紅色的門票?

況且,這張紅色的門票,得之不易。香港和大洋彼岸的納斯達克,上市并不是一件困難的事,那些P2P企業,搖身一變,換一身馬甲,就可以堂而皇之地稱自己為“金融科技”企業。

同時,如果字節跳動要將其主營業務在港股和美股上市,公司將分別面臨兩座大山——騰訊和百度。字節跳動正在做的事情,同時包含了信息流廣告、娛樂、游戲、電商、線上教育、硬件(錘子)等等,但是公司的兩大支柱——信息流和娛樂走到港股,估值被騰訊壓制,走到美股,被百度壓制。中國的廣告市場規模是有限的,百度在這個市場是老大,然后是騰訊和字節跳動,只要不能跳脫港股和美股,字節跳動的估值在成熟市場里不會有明顯溢價。

為了提升估值水平,字節跳動為什么不能來科創板?

A股從來沒有一個超級互聯網獨角獸,最優質的資產要么南下,要么遠渡重洋。逢此天時地利人和,無論是整體上市,還是拆分上市,字節跳動上科創板不是問題。

對于字節跳動背后的諸多PE、VC玩家來說,即便可能存在股權禁售的問題,考慮到A股互聯網科技板塊長期的畸高估值倍數(以360為例,現在市盈率55,而百度僅為16,兩者的主要營收都是互聯網廣告),這些財務投資人也有足夠的安全墊套現走人。

 

終極命題:2000億紅籌直接上,科創板換血何時開啟?

科創板陸陸續續已經受理了50多家科創企業,但是我們至今沒有看到那些響當當的市值超千億、籌資百億的巨無霸,在已受理名單中,許多知名科技獨角獸尚不見蹤影,而字節跳動,只是其中的一個。

這個現象本身是中國資本市場長久以來“扭曲力場”的真實反映。正常,但是不合理。

小的科創公司是有充分的動機爭搶首批入場券的。因為中國的資本市場瞬息萬變,這個水池子你不知道什么時候就滿了,公司質地不那么好的公司需要拼力爭取屬于自己的那瓢水。

頭部的科創公司好像又沒有那么急、或者不能急。因為字節跳動之類的超級獨角獸們有充足的彈藥、或是有充裕的現金流,背后的外資股東對于波詭云譎的中國資本市場恐怕也沒十足的把握。

這個時候就看監管層和領導層如何顯神威了。

深交所的創業板,龍頭股先后是樂視網、溫氏股份和寧德時代。第一個,賈躍亭先生已經遠渡重洋,第二個,是個超級大的養豬服務業公司,第三個,到了去年年中才上市,算得上是真正的科創企業,上市的時候籌資額度還縮減了不少。創業板發展了十年,才有了一個寧德時代,總市值1800億。科創板要花多長時間才能有一個高科技的大盤藍籌股?

對于那些大家伙上市,我們似乎是抱有天生的恐懼的。“抽血”、“中小企業怎么辦”、“沒有硬科技”,只要你估值足夠高,反正有一條能把你拖下水。但是小米、美團上港股不是沒事?阿里上美股不是也沒事?Uber千億美元市值、籌資百億美元不是還要上?從來沒有見過哪個人出來叫嚷:行業屬性不對口啊,抽血太嚴重啊,諸如此類。

我們一方面說著要“鼓勵股權融資”,一方面又忌憚那些大家伙上市抽血、或是成為另外一個樂視。在科創板已經討論了半年的情況下,我們依舊在用過去式說話。

小米、美團、字節跳動的供應商們都能上A股,作為產業鏈核心、擁有最高技術和最大供應鏈話語權的他們為什么不能上科創板?

論“抽血”,質地不佳的小公司上市之后欺詐公眾股東的行為層出不窮,這不是抽血是什么?論競爭,公司之間的競爭應該是物競天擇,為什么要偏袒那些沒有核心競爭力的中小公司?而且還要用公眾股東的錢去補貼他們?論“適用行業”和“硬科技營收”,在贏家通吃、寡頭壟斷的“硬科技”行業,我們是把處于市場長尾的垃圾股送上天,還是把處于市場頭部的龍頭老大抬上位?

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